[레이 달리오] 국가들은 어떻게 파산하는가: 빅 사이클을 5분 만에 읽기

국가들은 어떻게 파산하는가: 빅 사이클을 5분 만에 읽기

레이 달리오
Bridgewater 창립자, CIO 멘토, 이사회 멤버
2025년 6월 4일

이 노트를 쓴 이유는 『국가들은 어떻게 파산하는가: 빅 사이클』에서 말하는 내용을 요약해 공유하고자 함입니다. 제게 가장 중요한 것은 지금처럼 중대한 시점에 사람들이 상황을 이해할 수 있도록 돕는 것입니다. 그래서 책에서 포괄적으로 설명한 내용 외에도, 이 노트를 통해 매우 간단한 형태로 핵심 아이디어를 전달하고, 여러분이 더 깊이 파고들지는 스스로 결정하시길 바랍니다.

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내가 이 글을 쓰는 배경

저는 50년 넘게 글로벌 매크로 투자자로 활동해 왔고, 거의 같은 기간 동안 국가 부채 시장에 투자해 왔으며, 그동안 좋은 성과를 거두었습니다. 이전까지는 대형 부채 위기가 어떻게 발생하는지에 대한 작동 원리와, 그에 대처하는 원칙을 개인적으로 간직해 왔지만, 이제는 그것을 사람들과 나눌 시점이라 생각합니다. 특히 지금은 미국과 다른 여러 나라들이 경제적 심장마비에 해당하는 상황으로 향하고 있다고 보기 때문에 더욱 그렇습니다. 이러한 배경에서 『국가들은 어떻게 파산하는가: 빅 사이클』이라는 책을 쓰게 되었고, 그 책에서는 제가 사용하는 작동 원리와 원칙을 포괄적으로 설명하며, 이 노트에서는 그 간단한 요약을 제공합니다.

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작동 방식의 이해

부채의 역학은 중앙정부에서나 개인, 기업에서나 동일하게 작동합니다. 단지 중앙정부는 돈을 찍어낼 수 있는 중앙은행을 가지고 있으며(이로 인해 통화가치가 하락함), 세금을 통해 사람들로부터 돈을 걷을 수 있다는 점이 다릅니다. 그렇기에 여러분이 돈을 찍어내거나 사람들로부터 세금으로 돈을 받을 수 있다고 상상한다면, 부채의 역학을 쉽게 이해할 수 있을 것입니다. 단, 전체 시스템이 잘 작동하도록 하는 것이 목표이며, 이는 개인의 이익뿐만 아니라 모든 시민을 위한 것입니다.

저는 신용/시장 시스템을 인체의 순환계에 비유합니다. 순환계가 신체의 모든 부위에 영양분을 공급하듯이, 시장과 경제를 구성하는 모든 부문에 신용이 공급됩니다. 신용이 효과적으로 사용되면 생산성과 소득이 증가하여 부채와 이자를 상환할 수 있게 되고, 이는 건강한 상태입니다. 반면, 신용이 비효율적으로 사용되어 충분한 소득을 창출하지 못하면, 부채 서비스(이자 및 원금 상환 부담)가 마치 혈관에 쌓이는 플라크처럼 점점 다른 지출을 압박하게 됩니다.

부채 서비스 부담이 매우 커지면 부채 상환 문제가 생기고, 결국 기존 부채를 연장하지 않으려는 채권자들이 국채를 팔게 되면서 '부채 롤오버' 문제가 발생합니다. 당연히 이는 국채 같은 부채 상품에 대한 수요 부족을 초래하고, 수요보다 공급이 많아지면 다음 두 가지 결과 중 하나가 발생합니다:
a) 금리가 상승해 시장과 경제가 하락하거나,
b) 중앙은행이 돈을 찍어 국채를 사들이며 화폐가치가 하락하고 인플레이션이 상승하는 것입니다.

돈을 찍는 것은 금리를 인위적으로 낮추기 때문에 채권자 수익률을 해치게 됩니다. 이 두 가지 선택 모두 바람직하지 않습니다. 채권 매도세가 너무 커 금리 상승을 막을 수 없고, 중앙은행이 많은 채권을 이미 보유하고 있는 경우에는 중앙은행이 손실을 입어 현금흐름이 악화됩니다. 이런 상황이 계속되면 중앙은행은 자산보다 부채가 많은 부의 순자산 마이너스 상태에 빠지게 됩니다.

이 문제가 심각해지면, 중앙정부와 중앙은행 모두 부채 상환을 위해 빌리게 되고, 자유시장에서는 수요가 부족하므로 중앙은행은 돈을 찍어 이를 메우게 됩니다. 그러면 부채-돈 찍기-인플레이션의 악순환이 시작됩니다.

요약하면, 아래 세 가지 요소를 유심히 관찰해야 합니다:

1. 정부 수입 대비 부채 서비스(이자/원금 상환)의 크기 (이는 순환계의 플라크 양과 같음),
2. 정부 부채에 대한 매도량과 그에 대한 수요 간의 관계 (이는 플라크가 떨어져 나가 심장마비를 일으키는 것과 같음),
3. 수요 부족을 메우기 위해 중앙은행이 돈을 찍어 정부 부채를 매입하는 양 (이는 중앙은행이 유동성/신용을 과도하게 공급하는 것과 같고, 결국 더 많은 부채를 만들어 중앙은행이 노출됨).

이러한 요소들은 통상 수십 년에 걸친 장기 사이클 속에서 점차 증가합니다. 하지만 어느 순간엔 다음 세 가지 중 하나 혹은 그 이상의 사유로 지속 불가능해집니다:

1. 부채 서비스 지출이 다른 지출을 지나치게 압박하고,
2. 시장에 내놓아야 할 국채 공급이 수요보다 너무 많아져 금리가 급등하고,
3. 금리 상승과 그에 따른 시장 붕괴를 막기 위해 중앙은행이 대규모로 돈을 찍어 국채를 매입하면서 화폐가치가 급락하는 경우.

어느 경우든, 채권의 수익률은 매우 낮아지며 결국 돈과 부채가 너무 싸져야 비로소 수요가 생기고, 정부가 이를 저가에 사들이거나 구조조정할 수 있게 됩니다.

이것이 '빅 부채 사이클(Big Debt Cycle)'의 핵심 개요입니다.

이러한 변수들은 측정이 가능하므로, 부채의 흐름을 추적하면 문제의 도래를 사전에 감지할 수 있습니다. 저는 그동안 이 분석 방식을 투자에 활용했지만 이제는 너무 중요한 시점이라 책과 함께 공개하고자 합니다.

보다 구체적으로 말하자면, 부채 및 부채 서비스 지출이 소득에 비해 증가하고, 부채 공급이 수요보다 많아지며, 이에 대해 중앙은행은 먼저 단기 금리 인하로 경기 부양을 시도한 후, 돈을 찍어 국채를 매입합니다. 그 결과 중앙은행은 손실을 입고, 자본이 마이너스가 됩니다. 중앙정부는 부채 상환을 위해 더 많은 빚을 지고, 중앙은행은 부채를 화폐화합니다. 이 모든 과정은 정부 부채 위기로 이어지며, 부채로 인한 지출 제한이 경제의 혈류를 막는 경제적 심장마비를 야기합니다.

빅 부채 사이클의 마지막 단계 초기에 시장은 다음과 같은 움직임을 보입니다:

• 장기 금리 주도로 금리가 상승하고,
• 통화가 약세를 보이며 (특히 금 대비),
• 재무부는 장기 국채에 대한 수요 부족으로 인해 단기 국채 발행으로 전환합니다.

이 사이클이 극단에 달하면, 자본 통제나 채권자에게 채권을 매도하지 말고 보유하라는 강제 압박 같은 극단적인 조치들도 도입됩니다. 이러한 역학은 제 책에서 수많은 도표와 수치로 훨씬 자세히 설명되어 있습니다.

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미국 정부의 상황을 간략히 말하자면

이제, 여러분이 '미국 정부'라는 이름의 대기업을 운영하고 있다고 상상해 보십시오. 그렇게 하면 미국 정부의 재정 상황과 지도부의 선택지를 이해하는 데 도움이 될 것입니다.

올해 총 수입은 약 5조 달러가 될 예정이고, 총 지출은 약 7조 달러가 될 것입니다. 따라서 약 2조 달러의 예산 적자가 발생할 것입니다. 즉, 올해 여러분 조직의 지출은 수입보다 약 40% 더 많습니다. 그리고 거의 모든 지출은 이미 약속되었거나 필수적인 지출이기 때문에 지출을 줄일 여지는 거의 없습니다.

여러분의 조직은 오랜 기간 많은 돈을 빌려왔고, 그 결과 현재 연간 수입의 약 6배에 달하는 거대한 부채(약 30조 달러)를 떠안고 있습니다. 이는 여러분이 돌봐야 할 가구당 약 23만 달러에 해당합니다.

이 부채에 대한 이자 비용만 해도 약 1조 달러로, 이는 전체 수입의 약 20%이며, 올해 예산 적자(2조 달러)의 절반에 해당하며 이는 추가로 빌려야 할 돈입니다. 그러나 이 1조 달러는 채권자들에게 줘야 할 돈의 전부가 아닙니다. 왜냐하면, 이미 갚아야 할 원금도 있기 때문인데, 그 금액은 약 9조 달러입니다. 여러분은 채권자들이 이 돈을 다시 빌려주거나 새로 빌려주기를 희망합니다.

즉, 부채 서비스 비용—다시 말해 채무불이행을 피하기 위해 갚아야 하는 원금과 이자—은 약 10조 달러로, 이는 들어오는 돈의 약 200%에 해당합니다.

이것이 현재의 상황입니다.

그렇다면 앞으로 무슨 일이 일어날까요? 상상해 봅시다. 여러분은 적자를 메우기 위해 돈을 빌리게 될 것입니다. 그 적자가 얼마가 될지는 의견이 분분합니다. 대부분의 독립 평가자들은 향후 10년 내에 미국의 부채가 50~55조 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다(이는 수입의 6.5~7배에 해당). 왜냐하면 앞으로 20~25조 달러의 추가 차입이 예상되기 때문입니다.

물론, 10년 뒤에는 이 조직이 더 많은 부채 서비스 비용으로 지출 여력이 줄어들고, 판매해야 할 국채에 대한 수요가 충분치 않을 위험이 커지게 될 것입니다.

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나의 3% 3단계 솔루션

저는 미국 정부의 재정 상태가 이제 분기점에 도달했다고 확신합니다. 지금 조치를 취하지 않으면, 부채는 감당할 수 없을 정도로 쌓이게 되어 큰 충격 없이 해결할 수 없게 됩니다. 그리고 이러한 조치는 시스템이 비교적 강할 때 취해야지, 약해졌을 때 하게 되면 너무 위험합니다. 왜냐하면 경제가 침체기에 들어서면 정부의 차입 필요는 훨씬 더 커지기 때문입니다.

제 분석에 따르면, 이 상황은 제가 '3% 3단계 솔루션'이라 부르는 방식으로 해결해야 합니다. 이는 예산 적자를 GDP의 3%로 줄이는 것이며, 다음의 세 가지 방법을 균형 있게 수행함으로써 가능합니다.

1. 지출을 줄이고
2. 세수(세금 수입)를 늘리며
3. 금리를 낮추는 것입니다.

이 세 가지는 동시에 일어나야 하며, 어느 하나라도 너무 과도하면 조정은 고통스럽게 될 것입니다. 그리고 이 조정은 자연스러운 경제 구조 개편을 통해 이루어져야 하며, 강제적으로 (예: 연준이 인위적으로 금리를 낮추는 것 같은 방식으로) 해서는 안 됩니다.

제 예상에 따르면, 현재 계획 대비 지출을 약 4% 줄이고 세수를 약 4% 늘리며, 금리를 1~1.5% 정도 낮춘다면, 향후 10년간 GDP 대비 이자 비용을 1~2% 줄일 수 있고, 이는 자산 가격과 경제 활동을 자극하여 더 많은 세수를 가져올 것입니다.

자주 묻는 질문들과 나의 답변

책에서 다루는 내용은 이곳에서 다 다루기엔 너무 많습니다. 책에는 ‘전체적인 큰 사이클’—즉, 부채/신용/통화 사이클, 국내 정치 사이클, 외부 지정학적 사이클, 자연재해, 기술 진보—이 세계의 큰 변화들을 어떻게 이끄는지에 대한 설명, 앞으로의 미래에 대한 제 생각, 그리고 이러한 변화 속에서의 투자 관점 등도 담겨 있습니다. 하지만 지금은 책을 이야기하면서 자주 받은 질문들 몇 가지에 대해 답변드리겠습니다. 더 깊은 내용을 원하신다면 책 전체를 참고하시길 권합니다.

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Q1: 왜 큰 정부 부채 위기와 ‘빅 부채 사이클’이 발생하는가?

큰 정부 부채 위기와 빅 부채 사이클은 다음과 같은 세 가지 요소로 쉽게 측정되고 발생합니다:

1. 정부 수입 대비 부채 서비스(이자+원금 상환) 비율이 너무 높아져서 필수적인 정부 지출을 감당하지 못하게 될 때,
2. 정부 부채의 매도량이 수요보다 너무 많아져 금리가 상승하고, 그로 인해 시장과 경제가 위축될 때,
3. 중앙은행이 이러한 상황에 대응해 금리를 낮추지만, 그로 인해 채권 수요가 줄어들어 중앙은행이 결국 돈을 찍어 정부 부채를 사게 되고, 이로 인해 통화가치가 하락할 때.

이러한 상황은 보통 수십 년에 걸친 장기 사이클 동안 점점 심화되며, 어느 시점에는 더 이상 지속될 수 없게 됩니다. 위의 세 조건 중 하나라도 충족되면 위기가 도래합니다. 이때 채권은 매우 낮은 수익률을 보이다가, 결국 가격이 너무 낮아져야 겨우 수요가 생기거나 부채가 구조조정됩니다.

이 모든 요소는 쉽게 측정 가능하며, 따라서 다가오는 부채 위기를 감지하는 것도 어렵지 않습니다. 이것은 부채로 인한 지출 제약이 발생할 때, 마치 부채가 유발한 경제적 심장마비처럼 찾아옵니다.

역사적으로 이런 부채 사이클은 거의 모든 나라에서 여러 차례 일어났습니다. 수백 가지의 역사적 사례가 존재하며, 기록이 남아있는 시대부터 존재해왔습니다. 다시 말해, 지금까지 존재했던 모든 화폐 체계는 결국 무너졌으며, 제가 설명한 부채 사이클은 이러한 붕괴의 근본 원인이었습니다.

이것은 과거의 기축통화들—영국 파운드, 그 이전의 네덜란드 길더 등—이 몰락한 이유이기도 합니다. 제 책에서는 가장 최근의 35개 사례를 소개합니다.

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Q2: 이 사이클이 반복된다면, 왜 그 역학은 널리 이해되지 않았는가?

맞습니다. 이 과정은 널리 이해되지 않고 있습니다. 흥미롭게도, 저는 이 현상이 어떻게 일어나는지를 다룬 연구를 거의 찾을 수 없었습니다. 제 이론은 이렇습니다: 기축통화국에서의 화폐 체계 붕괴는 한 세대에 한 번 정도밖에 발생하지 않기 때문에, 대부분의 사람들은 이를 겪지 못합니다. 또, 비기축통화국에서 발생하는 경우엔, 기축통화국은 그런 위험에서 자유롭다고 여겨져 왔습니다.

저는 이 과정을 주권국 채권시장에 투자하면서 직접 보게 되었고, 그것이 역사 속의 수많은 사례를 연구하게 된 계기였습니다. 이를 통해 2008년 글로벌 금융위기, 이후의 유럽 부채 위기 같은 사태를 성공적으로 대응할 수 있었습니다.

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Q3: 미국의 ‘심장마비’ 수준의 부채 위기에 대해 실제로 얼마나 걱정해야 할까? 그동안 말만 무성했지 실제로 위기는 오지 않았는데, 이번엔 무엇이 다른가?

저는 매우 걱정해야 한다고 봅니다. 앞서 말한 조건들이 지금 모두 현실화되고 있기 때문입니다. 과거에 상황이 덜 심각했을 때 걱정했던 사람들은 옳았다고 생각합니다. 왜냐하면 그때 조치를 취했더라면, 지금의 심각한 상태를 피할 수 있었을 테니까요. 이는 마치 의사가 일찍부터 흡연과 과식이 위험하다고 경고했는데, 환자가 “아직 심장마비 안 왔으니 괜찮아”라고 말하는 것과 같습니다.

이 문제가 널리 걱정되지 않는 이유는 두 가지라고 봅니다:

1. 이 사이클이 널리 이해되지 않았고,
2. 과거의 ‘이른 경고’들로 인해 사람들이 안일해졌기 때문입니다.

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Q4: 오늘날 미국 부채 위기의 촉매는 무엇이 될까? 언제 발생할까? 어떤 모습일까?

촉매는 앞서 언급한 여러 요소들이 한꺼번에 나타나는 것입니다.

시점은 정책과 외부 요인(정치 변화나 전쟁 등)에 따라 앞당겨질 수도 있고 늦춰질 수도 있습니다. 예를 들어, 재정 적자를 현재 예측치인 GDP의 7%에서 3%로 줄일 수 있다면, 위험은 크게 줄어들 것입니다. 반면, 외부 충격이 크다면 위기는 더 빨리 올 것이고, 그렇지 않으면 나중에 오거나 아예 오지 않을 수도 있습니다(잘 관리된다면 말이죠).

제 추측(틀릴 수도 있겠지만)은 지금의 경로를 바꾸지 않는다면 3년 내에 위기가 올 가능성이 높고, 오차 범위는 ±2년 정도라고 봅니다.

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Q5: 당신이 말하는 방식으로 재정 적자를 크게 줄이고, 좋은 결과를 얻은 사례가 있나?

예, 몇 가지 알고 있습니다. 제 계획은 GDP 대비 약 4%의 적자 축소를 목표로 합니다. 미국에서도 좋은 결과를 낳은 가장 유사한 사례는 1991년부터 1998년까지로, 당시 미국은 예산 적자를 GDP 대비 5% 줄였습니다. 제 책에서는 이와 유사한 여러 국가 사례도 소개합니다.

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Q6: 달러가 세계 경제에서 지배적이기 때문에 미국은 부채 문제에 상대적으로 덜 취약하다는 주장에 대해 어떻게 생각하는가?

그런 주장을 하는 사람들은 역학과 역사로부터 배운 교훈을 이해하지 못하고 있습니다. 특히, 왜 이전의 모든 기축통화들이 기축통화 지위를 잃었는지를 살펴봐야 합니다.

간단히 말하면, 통화와 부채는 부(wealth)의 저장 수단으로 기능해야 하며, 그렇지 못하면 그 가치는 하락하고 결국 버림받게 됩니다. 제가 설명한 이 역학이 바로 기축통화가 부의 저장 수단으로서의 기능을 상실하는 과정을 설명해줍니다.

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Q7: GDP 대비 215%로 선진국 중 가장 높은 부채비율을 가진 일본은, 높은 부채 수준에서도 위기 없이 잘 버틴다는 대표적 사례로 자주 언급된다. 일본 사례는 왜 당신에게 위안이 되지 않는가?

일본 사례는 제가 설명한 문제를 그대로 보여주는 실증 사례이며, 앞으로도 그럴 것입니다. 일본 정부의 과도한 부채로 인해 일본 채권은 매우 나쁜 투자처가 되어 왔습니다.

정부 부채에 대한 낮은 금리의 수요 부족을 메우기 위해 일본은행(BoJ)은 대규모로 돈을 찍어 국채를 사들였습니다. 그 결과, 2013년 이후 일본 채권 보유자는 미국 달러 채권 대비 45%, 금 보유자 대비 60%의 손실을 입었습니다.

또한, 2013년 이후 일본 근로자의 평균 임금은 미국 근로자 대비 공통 통화 기준으로 58% 하락했습니다. 제 책에는 이 일본 사례에 대한 전체 장이 할애되어 있습니다.

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Q8: 세계에서 사람들이 과소평가하고 있는, 재정적으로 특히 위험한 지역이 또 있는가?

대부분의 주요 경제권은 유사한 부채 및 재정 적자 문제를 안고 있습니다. 영국, 유럽연합(EU), 중국, 일본 모두 마찬가지입니다. 그래서 저는 대부분의 나라에서 유사한 부채 및 통화가치 하락 조정이 일어날 것으로 예상하고 있으며, 이는 금과 비트코인 같은 정부가 발행하지 않는 자산들이 상대적으로 좋은 성과를 낼 수 있는 이유이기도 합니다.

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Q9: 앞으로 투자자들은 이러한 위험에 어떻게 대응하고 포지셔닝해야 할까?

일반적인 조언으로는,

• 수익과 재무상태가 건전한 자산군과 국가에 다양하게 분산 투자하고,
• 내부 정치·외부 지정학 갈등이 심한 곳은 피하고,
• 채권과 같은 부채성 자산 비중은 줄이며,
• 금과 소량의 비트코인 비중은 늘리는 것을 추천합니다.

전체 자산 중 약 10~15% 정도를 금에 투자하면 포트폴리오의 위험을 줄이는 동시에 수익률을 높일 수 있다고 봅니다.

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이 글에서 표현한 견해는 저의 개인적인 것이며, Bridgewater의 공식 견해는 아닙니다.

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본 글은 아래 글을 번역한 글 입니다.

https://www.linkedin.com/pulse/how-countries-go-broke-big-cycle-tiny-nutshell-ray-dalio-flnce/

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